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中泰证券股份有限公司王芳,游凡,杨旭近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《士兰微：Q2营收环比增长，多产品布局助力长期发展》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为24.42元。

士兰微(600460)
事件概述：
公司发布 2023 年中报：1）23H1 实现营收 44.8 亿元，同比+7.0%；归母净利润-0.4 亿元，同比-6.4 亿元；扣非净利润 1.6 亿元，同比-67.7%；毛利率 24.2%，同比-6.9pcts。
2）23Q2 营收 24.1 亿元，同比+10.3%，环比+16.6%；归母净利润-2.6 亿元，同比-5.9 亿元，环比-4.7 亿元；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比-79.7%，环比-56.5%。毛利率 22.5%，同比-8.3pcts，环比-3.7pcts。
Q2 营收环比增长，利润端短期承压
公司 IPM 模块、DC-DC 电路、IGBT 器件、PIM 模块等产品的营业收入增长较快，带动 Q2 营收环比增长。Q2 公司盈利水平下降主要原因有：1）Q2 公司毛利率环比下降 3.7pcts，系产线折旧压力较大；2）23H1 公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生 2.25 亿亏损。Q2 公允价值变动净收益为-3.74 亿，Q1 为 1.07 亿。
新能源领域不断突破，H2 营收有望增长
公司在 IGBT、SiC 等产品推进上取得进展。汽车：1）基于公司自主研发的 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已向比亚迪、吉利、汇川等批量供货。公司已具备月产17 万只/月汽车级功率模块封装能力。2）SiC 方面，公司已完成第二代平面栅 SiC-MOSFET技术的开发，将 SiC-MOSFET 芯片封装到汽车主电机驱动模块上，已通过部分客户测试，23Q3 有望批量交付。光伏/储能：用于光伏的 IGBT 器件（单管）、逆变控制模块、SiC MOS 器件已批量出货，打开光伏市场空间。家电/工业：推出了基于 M0 内核的更大容量 Flash 更多管脚的通用高性能控制器产品，满足智能家电、工业自动化的高性能控制的需求。
多产线齐头并进，产品结构持续升级
5/6/8 寸芯片：23H1 公司总计产出 5/6 寸芯片（士兰集成）106.47 万片，同比略降，Q1 受景气度影响，产能利用率较低，Q2 调整产品结构，抢抓订单，产能利用率已回升至 90%；8寸芯片（士兰集昕）34.67 万片，同比略增。外延片：H1 产能利率下降，产出各尺寸外延芯片 31.16 万片，预计 H2 产出将回升。封装（成都集佳） ：公司已具备年产功率模块 1.7亿只、年产功率器件 12 亿只、年产 MEMS 传感器 2 亿只、年产光电器件 4,000 万只的封装能力。12 寸线（士兰集科） ：截至 6 月末，已具备 2 万片/月的 IGBT 芯片产能，23H2 将加快车规级 IGBT 芯片平台建设，加快新产品上量，改善盈利水平。化合物半导体：公司 6 英寸 SiC 芯片生产线已初步通线，目前产能达到 3000 片/月，预计 23 年年底将达到 6000 片/月。
投资建议
士兰微凭借坚定扩产，开拓新下游领域，提升可供给产品的种类和性能。基于公司 23H1 业绩，我们调整 2023/24/25 年公司归母净利至 10.1/15.4/17.9 亿元（此前预测 23/24/25 年归母净利为 15.5/19.9/21.9 亿元） ，对应 PE 为 35/23/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘妍雪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.35亿，根据现价换算的预测PE为30.07。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。

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